公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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