金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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