调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(c现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？hù)于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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