一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包括能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商在(zài)内的(de)“中特(tè)估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商PB估值(z2197的立方根是多少，216的立方根是多少hí)分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以来的大幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高(gāo)的(de)分红也成为其(qí)进可攻、退可守的(de)重要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之(zhī)二(èr)：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中(zhōng)“一带一路”和运营(yíng)商板块修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联(lián)合(hé)声(shēng)明等(děng)，以(yǐ)及后续5月召开(kāi)在即的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关利好不断，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升(shēng)为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国家数据局(jú)。运营商(shāng)作为(wèi)“数(shù)字经(jīng)济”的基(jī)础设2197的立方根是多少，216的立方根是多少施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气(qì)修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复(fù)苏+人民币升(shēng)值(zhí)的全年宏观主线(xiàn)驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业链作(zuò)为(wèi)原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下(xià)游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向之(zhī)一(yī)，将(jiāng)充分受(shòu)益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游领域需求预期回(huí)暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投资范式(shì)，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等(děng)之(zhī)外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业(yè)之(zhī)一(yī)，近年来经历(lì)了行业调整(zhěng)和(hé)产能过(guò)剩的(de)困(kùn)境，但近期板块(kuài)景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来(lái)包括(kuò)化学(xué)品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企(qǐ)改革(gé)推动造船企业重组整合和产(chǎn)能优化之下(xià)，国内(nèi)船舶制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突出(chū)。经(jīng)济增(zēng)速(sù)下(xià)行，高速(sù)公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较(jiào)高。同时近几(jǐ)年，高速公路及(jí)铁路板块(kuài)上市公司更加(jiā)注重投资(zī)人回(huí)报，多家公司发布股(gǔ)东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给(gěi)投资人(rén)带来确(què)定(dìng)性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月超预期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策(cè)基调下，后续(xù)信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此外(wài)，作为业绩稳定且高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较(jiào)低(dī)位置，修复空间较大(dà)。

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　　风险提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预(yù)期(qī)收(shōu)紧，美联储超预期(qī)加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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