公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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