2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(l京j属于北京哪个区的车ǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周京j属于北京哪个区的车M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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