4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(j亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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