公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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