来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(pí木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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