文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(z湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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