文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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