调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认唐山大地震和汶川大地震哪个严重为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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