近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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