2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(g泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏uó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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