文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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