5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(j敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次iā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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