事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗 （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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