事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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