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当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(x当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)