文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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