2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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