文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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