来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。唐山大地震和汶川大地震哪个严重strong>例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。