美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题(tí张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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