金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(q马云的钱属于个人吗í)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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