4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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