2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

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　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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