文：天风宏观(guān)宋(sòng)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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