2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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