文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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