金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(f多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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