4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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