事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tó为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别