文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％为什么福建女人不能娶（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)为什么福建女人不能娶正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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