金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在酒红色是哪几个颜色调出来的当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōn酒红色是哪几个颜色调出来的g)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(y酒红色是哪几个颜色调出来的ù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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