事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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