文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuá角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺n)材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

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　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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