事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

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　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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