事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　妥否的意思是什么，妥否的用法trong>PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　妥否的意思是什么，妥否的用法

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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