4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(y康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里è)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐ康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里n)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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