文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观(guān)察，银行与(yǔ)非(fēi)银(yín)机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限(xiàn)利差(chà)也明显压缩瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的(de)意(yì)愿和能(néng)力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未(wèi)来(lái)一个月内资瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢