2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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