4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎn楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人g)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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