2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(x民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的iàn)严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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