文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次rong>核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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