原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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