原本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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