4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(g精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xì精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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