4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(ch黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑í)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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