文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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